一、A股市場(chǎng)
1. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性展望
1.1 綜述：經(jīng)濟(jì)景氣度維持在高位，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)， 設(shè)立雄安特區(qū)，體現(xiàn)政策創(chuàng)新，“轉(zhuǎn)型和改革”逐步落地，預(yù)計(jì)一季度GDP增速達(dá)6.8%左右。
從過去一個(gè)季度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)脈沖向上的良好趨勢(shì)，投資、工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)同比增速可觀，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)企穩(wěn)，企業(yè)盈利大增，驗(yàn)證了我們?cè)?/span>2016年末對(duì)于經(jīng)濟(jì)會(huì)在2017年構(gòu)筑“L”型的底部并且離增速“換擋期”的底部不遠(yuǎn)了的判斷。
我們預(yù)計(jì)2017年一季度GDP將在6.8%左右，同時(shí)CPI溫和上漲，預(yù)計(jì)二季度CPI將回升至1.5%左右，通脹壓力較小，PPI緩慢回落至5.0%左右。
2017年一季度貨幣政策中性偏緊，財(cái)政政策積極，符合我們之前對(duì)于“寬財(cái)政，穩(wěn)貨幣”的判斷，在宏觀審慎管理體系下，我們預(yù)計(jì)這一政策將貫穿全年，M2 實(shí)際增速維持在11%左右，實(shí)際財(cái)政赤字率將超過3%。M2減去名義GDP所衡量的實(shí)際信貸需求由2016年的5%下降到2017年的2%，實(shí)際資金面將維持中性偏緊的狀態(tài)。利率中樞上移，資金成本上升，但總體來(lái)看，利率水平將保持在一個(gè)平穩(wěn)的區(qū)間。同時(shí)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)（防控資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)）在中央全局工作中的重要性也將進(jìn)一步提升。
2017年二季度，創(chuàng)新和改革將會(huì)提速。雄安經(jīng)濟(jì)特區(qū)將發(fā)揮實(shí)驗(yàn)功能，探索現(xiàn)代化新型城市開發(fā)和發(fā)展模式，國(guó)企改革也將進(jìn)一步深化。在培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的領(lǐng)域中，我們看好“新一代信息技術(shù)、高端制造、生物、綠色低碳和數(shù)字創(chuàng)意”等五大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
總的來(lái)看，展望2017年二季度，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能可持續(xù)性的悲觀預(yù)期將會(huì)逐步得到修正，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和企業(yè)盈利也將延續(xù)一季度以來(lái)的良好勢(shì)頭。
1.2 宏觀政策：政策基調(diào)強(qiáng)調(diào)改革和防風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策中性偏緊，財(cái)政政策積極有效，基建投資將繼續(xù)發(fā)力，資金將進(jìn)一步脫虛入實(shí)。
2017年1-2月的投資增速略好于年初的預(yù)期，延續(xù)了四季度以來(lái)的高速增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資增速8.9%，其中，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速分別為8.9%和21.3%，房地產(chǎn)和基建投資均好于預(yù)期，主要原因在于去年房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇主要是靠一、二線城市帶動(dòng)，今年以來(lái)在三、四線城市“去庫(kù)存”的背景下房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策頻繁出臺(tái)，但是我們認(rèn)為由于一二三四線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存比較充分，長(zhǎng)達(dá)兩年多的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮使得開發(fā)商現(xiàn)金流十分充裕，在補(bǔ)庫(kù)存需求帶動(dòng)下，房地產(chǎn)投資將超預(yù)期回升，預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)投資增速4%-5%、上半年6%以上。
如果房地產(chǎn)投資明顯回落，補(bǔ)庫(kù)存、基建、中美財(cái)政共振等也將部分對(duì)沖地產(chǎn)投資增速下滑的影響。我們預(yù)計(jì)2017年基建投資將達(dá)到17.5萬(wàn)億左右，相比2016年的15.2萬(wàn)億將有15%左右的增速，其中PPP將發(fā)揮較大的緩沖劑作用，我們預(yù)計(jì)2017年PPP將對(duì)基建投資貢獻(xiàn)1萬(wàn)億左右。
2017年貨幣政策將會(huì)是中性偏緊，中國(guó)也將進(jìn)入新一輪的加息周期，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性加息主要是通過提升政策利率來(lái)實(shí)現(xiàn)，但是由于市場(chǎng)利率已經(jīng)先于政策利率抬升以及政策利率傳導(dǎo)到存貸款基準(zhǔn)利率的路徑不順暢，預(yù)計(jì)提升政策利率對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限，主要目的還是在于去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)資金脫虛入實(shí)。
財(cái)政政策方面，2017年財(cái)政預(yù)算赤字2.8萬(wàn)億，預(yù)算赤字率維持在3%，從2016年實(shí)際財(cái)政赤字率的情況來(lái)看，實(shí)際財(cái)政赤字率高于預(yù)算赤字率，隨著PPP項(xiàng)目的逐步落地和執(zhí)行，財(cái)政需要配合發(fā)力。因此，預(yù)計(jì)2017年實(shí)際財(cái)政赤字水平較2016年將繼續(xù)擴(kuò)大。
1.3 通脹與貨幣數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)二季度CPI將回升至1.5%左右，PPI緩慢回落至5.0%左右，M2 實(shí)際增速維持在11%左右。
通脹方面，2017年一季度通脹低于預(yù)期。從非食品因素來(lái)看，以石油、鋼鐵、煤炭為代表的大宗商品的價(jià)格反彈力度明顯減弱；從食品因素來(lái)看，豬肉和蔬菜價(jià)格在短暫的春節(jié)效應(yīng)過后繼續(xù)進(jìn)入向下的通道。因此，無(wú)論食品還是非食品因素都拉低了2017年一季度的通脹，預(yù)計(jì)通脹中樞在食品價(jià)格回升的帶動(dòng)下在二季度會(huì)有所抬升，回升至1.5%左右。
從PPI來(lái)看，上漲的動(dòng)力已經(jīng)開始回落，作為PPI先行指標(biāo)的PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)從2016年12月開始連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)下跌，預(yù)示著PPI將在今年7-8月份開始出現(xiàn)明顯回落，但是PPI在二季度大概率會(huì)在高位緩慢回落，預(yù)計(jì)PPI全年在5%左右。
雖然2017年M2同比增速12%的目標(biāo)，但是從M2減去名義GDP指標(biāo)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際信貸需求由2016年的5%下降到2017年的2%，實(shí)際資金面將維持中性偏緊的狀態(tài)。利率中樞上移，資金成本上升，但總體來(lái)看，利率水平將保持在一個(gè)平穩(wěn)的區(qū)間。
1.4 流動(dòng)性：全球流動(dòng)性逐步結(jié)束寬松，新一輪加息周期開啟。
流動(dòng)性方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的改善，2017年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)總共加息3次，并且將在年底開始縮表，歐洲央行也釋放出不再寬松的信號(hào)，中國(guó)受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)影響，利率將繼續(xù)上行，但是國(guó)內(nèi)央行不會(huì)刻意收緊流動(dòng)性，整體來(lái)看會(huì)是一個(gè)中性的水平。
2017年央行將繼續(xù)引導(dǎo)銀行間資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本也有望得到改善。
中美利差目前穩(wěn)定在80-90BP左右，基本接近于歷史中樞水平，有效地緩解了資本外流和人民幣波動(dòng)的壓力，美元指數(shù)在前期沖高后預(yù)計(jì)在二季度不會(huì)強(qiáng)勢(shì)上漲，有助于緩解人民幣波動(dòng)的預(yù)期。此外，中國(guó)央行將通過運(yùn)用資本管制和3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備靈活應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)，我們認(rèn)為今年人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)不大。
2. A股市場(chǎng)展望及配置建議
2.1 市場(chǎng)整體判斷：二季度仍以震蕩為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下結(jié)構(gòu)性行情更為突出。
首先，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，我們預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在二季度會(huì)得以持續(xù)。
第二，4月初，中央公布了建設(shè)雄安新區(qū)的宏偉規(guī)劃；5月中旬一帶一路國(guó)際合作高峰論壇將在北京舉行，此次峰會(huì)將是全面檢驗(yàn)和落實(shí)一帶一路戰(zhàn)略的里程碑式會(huì)議。我們認(rèn)為在這兩大重要事件催化下，二季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)得到修復(fù)和提升，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)更為突出。
第三，從海外情況來(lái)看，隨著中美元首會(huì)晤，中美關(guān)系有望一掃特朗普當(dāng)選后的陰霾，兩國(guó)關(guān)系將會(huì)得以穩(wěn)定和穩(wěn)固。
但二季度依然存在一些不確定因素，這主要包括：1. 東北亞的朝核問題；2. 中美貿(mào)易摩擦；3. 中東敘利亞危機(jī)；4. 英國(guó)脫歐推進(jìn)等。
2.2 市場(chǎng)整體判斷：我們預(yù)測(cè)2017年市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)更為均衡。
二季度，我們判斷市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)更為多樣：
首先，在雄安新區(qū)規(guī)劃和一帶一路國(guó)際峰會(huì)的催化下，二季度主題投資機(jī)會(huì)會(huì)持續(xù)發(fā)酵。對(duì)于雄安新區(qū)規(guī)劃，我們認(rèn)為起點(diǎn)高，地位特殊，是全黨全國(guó)的重大的歷史性決策，將會(huì)不斷有政策催化，我們認(rèn)為相關(guān)企業(yè)將會(huì)不斷受益于區(qū)域快速發(fā)展，未來(lái)是可以看到業(yè)績(jī)落地的。從這點(diǎn)上來(lái)看，雄安主題和以往其他主題是有本質(zhì)區(qū)別的。行業(yè)中，我們看好與雄安新區(qū)相關(guān)的建筑、基建、建材、環(huán)保、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K的投資機(jī)會(huì)。一帶一路領(lǐng)域，我們看好逐步走出去的建筑、基建、機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。
其次，我們依然看好價(jià)值藍(lán)籌和價(jià)值成長(zhǎng)股。我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在底部，市場(chǎng)預(yù)期收益率逐步回落，長(zhǎng)線價(jià)值投資資金將會(huì)逐步掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)（這也監(jiān)管部門所期望的），因此相關(guān)商業(yè)模式清晰，盈利增速穩(wěn)健，分紅率高的價(jià)值藍(lán)籌和價(jià)值成長(zhǎng)股將會(huì)進(jìn)一步得到市場(chǎng)的認(rèn)可。
第三，隨著經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，我們認(rèn)為中央政策將會(huì)逐步從“穩(wěn)增長(zhǎng)”切換至“改革創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型”。我們認(rèn)為國(guó)企改革領(lǐng)域會(huì)有較為顯著的進(jìn)展，相關(guān)板塊將會(huì)獲得市場(chǎng)的關(guān)注。
最后，新興產(chǎn)業(yè)依然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)再次騰飛的動(dòng)力源泉，這其中我們看好：新能源汽車、教育、醫(yī)療及服務(wù)、泛娛樂、體育等行業(yè)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
（全景網(wǎng)特約/萬(wàn)家基金）