10月27日，市場放量上攻，滬指最高沖至3999點，續(xù)創(chuàng)十年新高，距4000點大關(guān)一步之遙。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
從最近的消息面來看，整體是偏積極的：
海外方面，從中美馬來西亞經(jīng)貿(mào)磋商會談初步結(jié)果看，已取得一定積極進展，為四季度宏觀經(jīng)濟和資本市場平穩(wěn)過渡奠定基礎(chǔ)。
國內(nèi)方面，四中全會召開和“十五五”規(guī)劃發(fā)布，對未來中長期目標提供堅實的指引方向，預計短期擴內(nèi)需政策會適時加力，全年完成既定經(jīng)濟增長目標難度不大，中長期繼續(xù)著眼于產(chǎn)業(yè)升級和科技自立自強，提振資本市場信心。
向后看，在中美博弈再度升級背景下，海外宏觀不確定性依然較高，海外財政和貨幣雙擴張的力度有望強化，同時國內(nèi)擴內(nèi)需政策有望逐步加碼，預計A股主要寬基指數(shù)有望呈現(xiàn)偏強震蕩底部中樞逐步抬升的格局。投資機會上，建議大家重視對資源品的關(guān)注。
對此，基金經(jīng)理葉勇在萬家趨勢領(lǐng)先混合2025年第3季度報告中做了較為詳細且深入的分享，他提到：
我們需要高度關(guān)注“資源民族主義”對于資源品尤其是有色金屬資源的重大影響。
所謂“資源民族主義”，是國家通過政策手段加強對自然資源的控制，以確保資源的收益主要服務于本國經(jīng)濟或政治目標的思潮和政治活動。
縱觀歷史，第一次“資源民族主義”潮流出現(xiàn)在二戰(zhàn)后，主要表現(xiàn)是：去殖民化與能源危機驅(qū)動的資源國有化。二戰(zhàn)后，美蘇聯(lián)手瓦解了舊殖民體系，大量獲得獨立地位的亞非拉國家，借助于民族主義和排外情緒，試圖通過將殖民時代的資源實施國有化來實現(xiàn)經(jīng)濟獨立，方式是取消殖民時代的不平等合同或直接將外國資產(chǎn)國有化。第一次“資源民族主義”的主角資源品是石油，原因在于：二戰(zhàn)后三十年，石油產(chǎn)業(yè)隨著汽車在全球的普及蓬勃發(fā)展，全球石油日均消費量從1950年1000萬桶出頭快速增長到1980年的6300萬桶，增長高達五倍多。石油成為人類發(fā)展的核心能源，是工業(yè)發(fā)展不可或缺的血液。石油在資源當中無與倫比的重要性，使得擁有石油資源的亞非拉國家紛紛將其作為經(jīng)濟命脈看待，積極推動國有化。主要案例有：50年代的印尼蘇加諾政府、伊朗摩薩臺政府、巴西政府分別在國內(nèi)實施的石油產(chǎn)業(yè)國有化行動，70年代阿爾及利亞、厄瓜多爾政府的石油國有化行動。第一次“資源民族主義”的政策特征是：高度排外，要求資源收益全部用于國內(nèi)發(fā)展。其發(fā)展的高潮是70年代的兩次石油危機，這是石油輸出國組織真正發(fā)揮巨大作用，標志著資源國形成了一致性的聯(lián)合行動能力。客觀上講，這些行動為資源國帶來了財政收入增長，也為國內(nèi)建設(shè)提供了資金支持。但是排外政策也帶來投資不足和技術(shù)落后問題。80年代石油價格暴跌，資源國損失慘重。
第二次“資源民族主義”是08全球金融危機的副產(chǎn)品，為了解決嚴重的債務問題，發(fā)展中國家再次揮起資源民族主義大旗，力圖穩(wěn)住資源價格，提升財政收入，并將其作為地緣政治博弈工具。 比如09年開始印尼政府對鎳礦和鋁土礦的控制，禁止原礦出口，發(fā)展本國資源品初級加工業(yè)。此外，阿根廷、津巴布韋、厄瓜多爾等國政府都強化了對本國資源的控制。從政策舉措來講，第二次“資源民族主義”更加多樣化：包含增稅、特許權(quán)使用費、合同重談、限制外資比例等，本次資源主角包含石油、銅、黃金等。
而第三次“資源民族主義”的興起，是建立在前兩波基礎(chǔ)之上的，一方面，傳承了前兩波的資源主權(quán)和最大化國內(nèi)財政收入的思想，另一方面，又存在許多新的發(fā)展特征，體現(xiàn)在以下幾方面：
第一，聚焦關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。據(jù)統(tǒng)計，電動車需要的礦產(chǎn)資源是傳統(tǒng)汽車的6倍，光伏電站消 耗的礦產(chǎn)資源是火電廠的5倍，海上風電場消耗的礦產(chǎn)資源同等規(guī)模燃氣電廠的10倍以上。綠色轉(zhuǎn)型提升了傳統(tǒng)礦產(chǎn)資源的地位，銅、鋰、鈷、鎳、石墨等礦產(chǎn)分布呈現(xiàn)區(qū)域化和集中化的特點，短時間內(nèi)具有不可替代性。因此，關(guān)鍵礦產(chǎn)成為全球新一輪資源爭奪戰(zhàn)焦點。資源國往往通過強化管控本國資源出口確保競爭優(yōu)勢，進一步引發(fā)全球供需失衡，進而極大影響了資源價格波動。比如，剛果金對于鈷的強力管控，印尼對于鎳和鋁土礦的強力管控。
第二，資源成為地緣政治的工具。單邊對抗轉(zhuǎn)向聯(lián)盟化、陣營化，憑借強化本國資源控制力提升在國際政治博弈中的影響力。全球經(jīng)濟從依賴化石燃料向“更加多樣化和電氣化”的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變嚴重依賴于穩(wěn)定和豐富的關(guān)鍵礦產(chǎn)供應，并催生了新的地緣政治集團。
第三，技術(shù)捆綁與產(chǎn)業(yè)升級。擺脫單一賣資源的模式，將關(guān)鍵資源作為換取開采和加工技術(shù)的籌碼，推動自身產(chǎn)業(yè)鏈從資源開采走向資源開采+加工。比如：印尼對鎳、鋁土礦原礦出口的限制，津巴布韋對鋰礦出口的限制等。
第四，環(huán)境與社會責任綁定。各國為了提高環(huán)保門檻，要求資源開發(fā)必須符合碳排放、環(huán)保、社區(qū)居民利益和基建投資要求等，這一趨勢實質(zhì)上推升了海外資源的開發(fā)成本，導致資源開發(fā)成本逐年推升。
我國是最大的資源進口國，海外投資集中在亞非拉地區(qū)，涵蓋油氣、煤炭、銅礦、金礦、鋰礦等，資源民族主義浪潮興起將影響中國資源安全，比如，鈷礦主要來自剛果金，鎳礦來自印尼、菲律賓，鋁土礦來自幾內(nèi)亞和印尼，鐵礦石來自澳大利亞和巴西。一旦發(fā)生資源爭端，可能導致關(guān)鍵資源供應中斷風險，對我們產(chǎn)業(yè)安全造成巨大威脅。
因此，從戰(zhàn)略價值層面，關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的價值有必要得到重估。
從供需層面而言，資源民族主義會導致原有產(chǎn)業(yè)供需面發(fā)生重大變化，引發(fā)全球供需失衡，進而極大影響了資源價格波動，從而導致投資邏輯的改變。以鈷為例，2022年以來，由于供給端持續(xù)增長、下游需求增速回落，鈷價持續(xù)下跌，到2025年初跌至16萬元/噸，然而，剛果（金）政府在2月以來的暫停出口政策導致鈷價大幅上行，截止10中旬，鈷價已漲至接近40萬元高點。后續(xù)出臺的出口配額政策也將為供給端約束提供長期保障?？梢姽┙o端管控對資源價格的巨大影響。
從需求端看，資源民族主義會催生戰(zhàn)略儲備需求，從而為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的需求側(cè)提供重要的邊際增量，導致資源價格超預期上行。
從供需兩個方面看，本次“資源民族主義”浪潮的興起將加劇關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的供需矛盾，使得原有的供需平衡表發(fā)生重大改變，使得資源價格超預期上行。比如銅，按照原有供需平衡表，2027年才會進入供給緊張的階段，但是，如果戰(zhàn)略儲備需求起來，重要銅礦國發(fā)起資源爭端導致產(chǎn)量不達預期，那么在新能源和AI需求超預期的背景下，供需矛盾可能提前激化，導致價格超預期上行。
展望四季度：
第一，隨著美元體系加劇動蕩，實物資產(chǎn)價格中樞有望不斷抬升；
第二，逆全球化加劇，基于國家安全角度，全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷重構(gòu)，美國和歐日制造業(yè)投資或超預期，從供需面角度推升全球定價大宗商品價格；
第三，在反內(nèi)卷政策的切入下，結(jié)合當前宏觀環(huán)境，四季度PPI有望出現(xiàn)拐點，2026年有望轉(zhuǎn)正。如資產(chǎn)價格回升向好，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，市場風格切換和順周期風格的全面啟動可期。
就萬家趨勢領(lǐng)先這只產(chǎn)品來說，在四季度配置上，以捕捉最強產(chǎn)業(yè)趨勢為特色，擬繼續(xù)以滬港深市場工業(yè)有色、貴金屬和小金屬為主要配置，以期獲取有色商品牛市的進攻性收益。
風險提示：本材料由萬家基金提供。證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風險。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風險等級及適當性匹配意見。由于各銷售機構(gòu)采取的風險評級方法不同，導致適當性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各銷售機構(gòu)的規(guī)則進行匹配檢驗。基金法律文件中關(guān)于基金風險收益特征與產(chǎn)品風險等級因參考因素不同而存在表述差異，風險評級行為不改變基金的實質(zhì)性風險收益特征，投資者應結(jié)合自身投資目的、期限、風險偏好、風險承受能力審慎決策并承擔相應投資風險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L險，投資需謹慎。