最近，我所管理的多只基金產(chǎn)品披露了2025年第2季度報(bào)告。今天，就在這里和大家聊聊我的核心看法。
一、市場(chǎng)整體觀點(diǎn)
2025年二季度，我們對(duì)市場(chǎng)整體觀點(diǎn)發(fā)生變化，投資思路從“先防守，紅利為主、科技為輔”的保守策略切換為“不再刻意控制總倉(cāng)位，消費(fèi)為主、科技和紅利為輔”。主要原因是：
（1）此前我們最擔(dān)心房地產(chǎn)及其引發(fā)的地方債問(wèn)題已經(jīng)過(guò)去。
我們都知道中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)自2021年下半年以來(lái)，經(jīng)歷了一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整，調(diào)整的深度和幅度都相對(duì)明顯。
房地產(chǎn)的沖擊有三波：第一波是房地產(chǎn)本身銷量的沖擊，第二波是上游新開(kāi)工的沖擊，第三波是最終傳導(dǎo)到對(duì)竣工產(chǎn)業(yè)的沖擊。它的下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊需要一定時(shí)間去體現(xiàn)。比如以最后對(duì)竣工的沖擊為例，可能在房地產(chǎn)剛剛開(kāi)始下滑的時(shí)候，前端的銷量和新開(kāi)工都已經(jīng)下滑了較高的幅度，但竣工才剛剛開(kāi)始了個(gè)位數(shù)的下滑，一直到去年，竣工行業(yè)才開(kāi)始有較為明顯的下滑。所以我們始終在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心?？梢哉f(shuō)，壓力最大的時(shí)候就是去年下半年。
當(dāng)?shù)谌谎プ勇涞刂螅覀儼l(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和容量確實(shí)超出預(yù)期。因?yàn)閾Q作世界上其他國(guó)家，包括發(fā)達(dá)國(guó)家的金融史來(lái)看，這樣大的調(diào)整可能會(huì)引發(fā)一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。但我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在無(wú)論是銀行資產(chǎn)負(fù)債表，還是居民老百姓的個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表，雖受到一定影響，但整體可控，并扛住了沖擊。所以這也是我們上面提到的，最擔(dān)心的事情已經(jīng)過(guò)去。
（2）壓力過(guò)去了，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以更樂(lè)觀了嗎？
當(dāng)下，我們不僅不悲觀了，甚至還有一點(diǎn)興奮。這幾年我們一直在深度觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從宏觀到微觀都在跟蹤一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。一方面確實(shí)看到有些行業(yè)和板塊有一定的下行壓力，但另一方面，也看到很多行業(yè)和板塊在高速增長(zhǎng)。
總之，中國(guó)老百姓的勤奮努力、務(wù)實(shí)進(jìn)取，讓我們從企業(yè)層面真切體會(huì)到“中國(guó)經(jīng)濟(jì)像大海一樣能抵御驚濤駭浪”。從我們跟蹤的這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家在疫情、貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下沒(méi)有躺平，只要有新機(jī)會(huì)就能創(chuàng)造出令人吃驚的增速，且這種增速是在近兩三年經(jīng)濟(jì)已有較大壓力的情況下實(shí)現(xiàn)的。因此，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)不悲觀，甚至樂(lè)觀、興奮的原因正在于此。
二、當(dāng)前投資思路
面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，落實(shí)到投資層面，對(duì)我們的投資范式也提出了新的要求。
過(guò)去第一階段（比如2019年到2022年），A股投資的核心有效方法是選擇好行業(yè)，就是景氣度投資，通過(guò)重倉(cāng)景氣度好的行業(yè)大概率就能大幅獲得超額收益，如過(guò)去爆發(fā)的新能源、白酒等行業(yè)，考驗(yàn)的是基金經(jīng)理能否選出并跟蹤景氣度最好的行業(yè)。
過(guò)去兩年是第二階段，對(duì)應(yīng)的要求是要有宏觀層面的思路，需要對(duì)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際局勢(shì)等有更全面的考慮，具備N+1層思維，對(duì)應(yīng)的是基金經(jīng)理在大類資產(chǎn)配置上的能力，包括股債配置、倉(cāng)位擇時(shí)判斷、中長(zhǎng)期利率中樞方向變化的把握等。
到今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入新的局面：第一，宏觀層面大的波動(dòng)已告一段落，無(wú)論是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)沖擊、全球貿(mào)易戰(zhàn)影響，還是債券利率、商品價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，未來(lái)波動(dòng)相比過(guò)去兩年會(huì)有所放緩；第二，行業(yè)變化不會(huì)像以前那么大，不會(huì)再有那么多全行業(yè)性機(jī)會(huì)，高增長(zhǎng)行業(yè)仍會(huì)出現(xiàn)，但投資機(jī)會(huì)不再能通過(guò)行業(yè)層面選出（自上而下分析未必能覆蓋這些公司），需要自下而上的能力，考驗(yàn)基金經(jīng)理能否具備自下而上的個(gè)股分析能力。
當(dāng)下我們的核心投資策略是用合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，靠企業(yè)家、員工的創(chuàng)造力和勤勞奮斗創(chuàng)造出超額價(jià)值。最近一年，我們?cè)谶@方面做了大量研究和準(zhǔn)備工作，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)有一大批具備增長(zhǎng)潛力的公司，這也是我們后續(xù)集中投資的潛在標(biāo)的。行業(yè)選擇上我們會(huì)以新消費(fèi)行業(yè)為主、科技和紅利行業(yè)為輔。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料由萬(wàn)家基金提供。證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說(shuō)明書等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。